中化团体430亿美金巨资并购的先正达怎么样了?

作者:亚博app发布时间:2021-08-10 08:49

本文摘要:本文为艾格资本欧洲互助同伴亚安资本的首创人唐华荣撰写,对中国企业走出去的思考有一定借鉴意义。(文章较长,建议收藏后阅读)本文已获得转载授权(如转载本文,请注明泉源及出处)中国化工宣布430亿美金并购先正达已经跨时三年,收官也已经一年多。已往三年先正达利润为何不进反退?先正达把总部大楼卖了,现金盈利能力强大的先正达缺现金吗?中国化工号称要在5-10年再造一个先正达。先正达的中国协同潜力在那里?

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本文为艾格资本欧洲互助同伴亚安资本的首创人唐华荣撰写,对中国企业走出去的思考有一定借鉴意义。(文章较长,建议收藏后阅读)本文已获得转载授权(如转载本文,请注明泉源及出处)中国化工宣布430亿美金并购先正达已经跨时三年,收官也已经一年多。已往三年先正达利润为何不进反退?先正达把总部大楼卖了,现金盈利能力强大的先正达缺现金吗?中国化工号称要在5-10年再造一个先正达。先正达的中国协同潜力在那里?现在全面评价这个外洋并购还为时过早,但这里做一个开端以财政角度为主的分析,供外洋并购的投资者、同仁参考。

我们对这个案例的分析分为三部门,也是我们看外洋项目的三个主要方面:工业配景和公司的产物技术;标的的财政状况和收购价钱、债务结构;中国市场、协同和整合计谋。第一部门:收购配景和先正达产物1引言:先正达揭晓2018年业绩2019年2月15日中国化工花了430亿美元并购的先正达(Syngenta)公布了2018全年业绩简报。

根据通告,先正达全年销售额135亿美元,同比2017年对等业务基础上增长 9%,增长良好,但EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为26亿美元,只增长了4%(对等业务基础上),EBITDA利润率(EBITDA/销售额)下降到20% 以下,主要原因是产物成本上升和外汇颠簸。中国化工是在2016年2月3日宣布并购先正达。

当天先正达也宣布了2015年业绩。在2015年,先正达全年销售额134亿美元,EBITDA近28亿美元,公司估算EBITDA利润率为20.7%。

治理层计划在2015-2018年EBITDA 利润率增加 5个百分点,也就是 2018年到达25%左右。但3年已往,EBITDA 利润率还是在原地踏步,甚至有下降。

一个可以想象的原因是,已往3年里,1年多的时间是并购审批历程,这个历程对治理层的事情重心应该有影响。中国化工在2017年6月完成并购先正达大部门股权,2018年年头才获得100% 股权。但EBITDA很难增长是否也有宏观和公司业务自己的因素?先正达2018年报里披露了其出售了瑞士总部办公楼群的一部门,获得了1亿多美元的现金。

2019年另有继续出售剩下的价值1.4亿美元的办公楼。先正达缺现金吗?作为一家中资控股的外洋有先进技术的公司,另外一个业绩考量是中国股东对其在中国业绩提升的影响。2018年是中资控股先正达的第一个完整年份。先正达披露了其在华的2018年销售额:农药2.9亿美元(增长7%),种子业务近3千万美元(增长16%),总共3.2亿美元(增长8%),总增长速度与整个团体相当,中国业务占总体业务额只有2.4%。

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可以看出,中国业务上升空间很大,但远还没有体现出中国股东带来的协同潜力。先正达的中国业务协同潜力在那里?现在去评价中国化工并购先正达是否值得430亿美元的价钱,可能还为时过早。不外这个合并已经跨时3年,中资外洋并购的情况已经大为差别。

另外,中国化工已经把并购的过桥贷款基本还清,对这个并购,从纯财政角度,也许可以做一个阶段性的回首,并浅浅分析一下上面的几个问题(EBITDA 利润率,现金和中国业务潜力)。2中国化工并购先正达配景全球农化种子市场是个高度集中的市场。在2013年,6大农化巨头占领了 75%以上的农药市场,60%以上的商业种子市场。

但受宏观和行业因素影响,这个行业 2015 年又汹涌澎拜。2015年5月、6月和8月孟山都(Monsanto)三次出价意图收购先正达。同年11月份美国杜邦(DuPont)和陶氏(Dow)宣布合并然后分拆出农化巨头科迪华(Corteva)。在先正达被中国化工收购后,2016年孟山都反被德国的拜耳(Bayer)收购。

2014年存在的六大农化巨头只有巴斯夫没有到场,全球农化巨头变为4家。这个并购的主要配景是农产物价钱2012-13年大幅下降(见图1),新兴国家特别是巴西经济动荡钱币贬值(见图2),农场的利润下降造成农场对农用物资的使用下降。

2015年全球农化市场总销售额下降近10%,2016年下降2-3%,对世界农化公司利润带来很大打击。而在供应端,农化公司的专利纷纷到期(见图3),给农化公司的盈利也带来了打击。而研发新的活性身分的成本不停上升。

农化行业研究公司Philipps McDougal在2016年预计2010年以来每一种新的农药化学身分的开发成本近3亿美元,而且耗时10年以上。羁系注册(registration)成本就需要 1亿美元。在这个配景下,农化企业抱团取暖,合并以降低治理成本,配合负担研发经费就成了一个趋势。

另外,这些公司都是上市公司,财政投资为主的股东们看到了合并能带来的经济效应,也给治理层压力促成合并。3先正达:产物和技术先正达虽然是1999年才建立,但历史由来已久。其前身是英国的帝国化学工业(Imperial Chemical Industries,ICI)。

在很长时间内,ICI 曾是英国最大的制造企业。ICI 历史也良久远,是19世纪建立的英国染料、诺贝尔炸药等4家化工公司在1926年合并建立的公司。

1993年 ICI将制药和农化公司分散出来建立捷利康团体(Zeneca),1999年捷利康团体与瑞典的阿斯特拉(Astra)合并,成为大型药企阿斯利康(AstraZeneca)。随后,阿斯利康和瑞士药企若华(Novartis)将旗下的农化部门合并,建立先正达,并把总部设在瑞士的巴塞尔。先正达业务由两部门组成,四分之三左右是农药为焦点的农化业务,其他部门是种子业务。


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